월배당, 고배당, 테슬라, 커버드콜 전략의 TLSY와 KODEX 테슬라 인컴 채권혼합 액티브 ETF 비교와 주의점

월배당, 고배당, 테슬라, 커버드콜 전략의 TLSY와 KODEX 테슬라 인컴 채권혼합ETF 비교와 주의점

 ETF 시장이 커지면서 국내 및 해외에서 다양한 전략의 ETF가 쏟아지고 있습니다. 테슬라를 기초자산으로 커버드콜 전략으로 월배당 및 고배당의 TSLY가 2022년 11월 25일에 상장되었으며, ETF 보유자산의 30%를 테슬라 커버드콜 전략으로 운용하고 나머지 70%를 잔존만기가 2~3년인 AA- 등급 이상의 채권에 투자하는 KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브가 지난 2024년 1월 23일 상장되었습니다. 두 ETF 간의 차이를 비교 분석하고, 최근 월배당, 고배당, 커버드콜 ETF가 지속적으로 출시되는 만큼 주의점을 알아보겠습니다.

 

커버드콜이란?

 일단 두 ETF가 모두 공통적으로 취하고 있는 전략인 커버드콜에 대해서 간략하게 살펴보겠습니다. 자세한 설명은 아래 링크에 있으니 참고바랍니다.

 

미국30년국채커버드콜(합성) ETF 상품 소개와 커버드콜 전략의 이해

미국30년국채커버드콜(합성) ETF 상품 소개와 커버드콜 전략의 이해

 

 실물(선물)을 보유하고 그 실물을 기초자산으로 콜 옵션을 매도하는 전략입니다. 실물을 보유하고 있는 콜 옵션매도자는 무한대의 손실 가능성을 차단할 수 있습니다. 동시에 최대 수익은 이 콜 옵션을 매도할 때 받은 프리미엄에 행사가격까지 올라간 기초자산 수익률로 한정되어 있으며, 프리미엄만큼 하방을 방어할 수도 있습니다.

커버드콜 전략의 함성 (실물+콜매도)

두 포지션을 합친 최종 커버드콜의 수익구조

 

 위 구조의 손익분기점은 콜옵션 매도 프리미엄으로 인해 테슬라의 가격이 95인 경우입니다. 기초자산을 매수만 한 상태인 100보다 낮아졌습니다. 반면에 수익은 행사가격인 105에서부터 콜옵션 매도에 따른 손실과 기초자산의 수익과 상계되기 때문에 행사가격까지의 기초자산 수익인 5와 콜옵션 매도 프리미엄인 5의 합인 10으로 고정됩니다. 이와 같은 전략이 바로 커버드 콜 전략입니다.

 

 이러한 커버드콜의 특징은 상방은 막혀있고 하방은 콜 프리미엄만큼 방어는 되지만 열려있다는 것입니다. 즉 변동성이 큰 기초자산으로 커버드콜 전략을 할 경우 상방으로 수익은 다 취하지 못하고 하방으로만 계속해서 노출이 되어 지속적으로 보유자산의 가치는 우 하향 할 수 있다는 것이 특징입니다. 즉, 변동성이 큰 자산에는 적합하지 않은 것입니다. 커버드콜은 본래 횡보장에서 유효하게 쓰이는 전략인 것을 꼭 기억해주시기를 바랍니다.

 

국내외 상장 월배당, 고배당, 테슬라 커버드콜 ETF의 전반적인 사항

TSLY와 KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브의 전반적인 비교 2024-02-13 기준

KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브의 보수 비교

 

KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브 ETF

 해당 ETF의 주요 전략은 ETF 자산의 30%를 테슬라 커버드콜 전략에 투자하고, 나머지 70%에 대해서는 ‘KAP 한국종합채권 2-3Y 지수’를 추종할 수 있도록 채권운용을 하는 것입니다. 테슬라의 높은 변동성을 활용한 월배당, 고배당 컨셉의 ETF입니다.

 

 KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브 ETF의 상세 PDF를 살펴보면 테슬라 주식(TSLA)과 옵션 매도를 통한 직접적인 커버드콜 포지션 구축 비중이 약 20%, 미국에 상장된 테슬라 커버드콜 ETF인 TSLY를 통해 나머지 10% 그리고 채권에 70% 투자하고 있습니다. 동시에 테슬라의 높은 주가 변동성을 고려해 매일 ETF 포트폴리오의 구성 비중을 조정해 나가는 관리가 이뤄집니다.

KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브의 PDF(2024-02-14 기준)

 

 지난 2016년 1월 이후 지난 8년 간 테슬라 옵션 평균 프리미엄이 약 6.0% 수준이었습니다. 최근 3년 평균 프리미엄은 6.7%였습니다. 향후 변동성이 변하면 프리미엄 레벨도 등락을 하겠지만, 과거 평균치 기준 옵션 프리미엄 매도 포지션을 통해 매월 평균 약 2% 수준의 분배금 재원이 확보되고 있습니다. 월 2% 수준을 연율화 한다면 연 20%에 육박하는 분배율을 기대할 수도 있습니다.

지난 2016년 1월 이후 지난 8년 간 테슬라 옵션 평균 프리미엄

 

계산식

• 매월 테슬라 콜매도 프리미엄 수취 6.7% * 12개월 = 80.4%
• ETF의 테슬라 커버드콜 전략 비중 30% 적용 : 80.40% * 30% = 24.12%
• 월 할 분할 시 24.12% / 12개월 = 2.01%

 

 또한 커버드콜 전략 외에 나머지 70%의 비중을 차지하는 채권의 경우, KAP 한국종합채권 2-3Y 지수에 따라 잔존만기가 2~3년인 AA- 등급 이상의 국채, 통안채, 지방채, 은행채, 회사채 등을 편입하여 PDF가 구성됩니다. 현재 KAP 한국종합채권 2-3Y 지수의 YTM은 3.56% 수준이며, 이자는 2.88%(1/22 기준)로 70%의 비중을 반영할 경우 연 2.02%, 월 약 0.17%의 이자가 분배금 수익에 더해질 수 있을 것입니다. 그래서 최종적으로 총 월간 분배금 재원이 테슬라 커버드콜 월 수익 2.01% + 채권 이자 월 수익 0.17% = 2.18%로 분배금이 매월 확보되어 분배하는 전략입니다.

 

YieldMax TSLA Option Income Strategy ETF (TSLY)

 TSLY는 콜옵션과 풋옵션을 활용하여 매월 현금 수익을 발생시켜 분배금으로 지급하고 테슬라(TSLA)의 주가 움직임에 제한적으로 참여하는 합성 커버드콜 전략을 구사하는 ETF입니다. 합성 커버드 콜이란 위에서 설명한 것과 같이 실물(선물)+콜매도가 아닌, 주식을 직접 소유하지 않고 테슬라 콜옵션을 구입하는 동시에 풋옵션을 매도하여 테슬라의 가격 움직임을 복제하는 옵션 인컴 전략을 통해 커버드 콜의 수익구조와 비슷하도록 합성한 전략입니다. 상세한 운용전략을 설명하기에는 다소 방대한 설명이 이어지기에 커버드콜 전략을 옵션으로 복제한 전략이라고 생각하시면 됩니다.

TSLY Holdings

 

 구성종목을 보시면 U.S Treasury의 비율이 108.65% 입니다. 자칫 TSLY도 KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브처럼 채권혼합형으로 커버드콜 전략이 옵션 포지션 -11.43% 만큼만 노출되어 있을 것이라고 오해할 수 있지만, 이는 사실이 아닙니다. 보유한 U.S Treasury는 옵션을 매수하고 매도할 때 담보로 사용되는 용도입니다. 따라서 KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브처럼 원금의 70%를 채권운용을 하여 커버드콜의 노출의 정도를 30%로 조절하여 테슬라의 가격 변동성에 덜 노출이 되는 것과는 전혀 다른 것입니다.

 

 한마디로 원금이 일정부분 방어가 되는 채권혼합형인가 아니면 상장 폐지까지 될 수도 있느냐의 차이입니다. 그렇기 때문에 연 배당 수익률이 무려 97.46%라는 어마어마한 결과가 나오는 것입니다.

 

변동성 높은 주식으로 커버드콜 월배당 고배당이 과연 실효성이 있을까?

YieldMax TSLA Option Income Strategy ETF (TSLY) 상장 이후의 종가 내역과 배당금 지급 내역을 가지고, TSLY를 매일 1주씩 투자했을 때의 투자 일자 별 투자성과를 시뮬레이션을 해보았습니다.

 

시뮬레이션의 가정

• 각 투자 진입 시점마다의 2024년 2월 13일 기준 최종 성과
• 재투자일은 배당금 지급일의 종가로 세후 배당금으로 재투자를 가정
• 세율은 배당소득세 15.4% 적용
•  KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브 ETF는 상장한지 얼마 되지 않아 시뮬레이션을 하지 못했지만, YieldMax TSLA Option Income Strategy ETF (TSLY)의 결과를 30%비중으로 반영하여 추정
• KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브의 경우 채권으로 인한 배당은 재투자 하지 않았으며, 연 2.02%의 13개월분에 배당소득세 15.4%를 차감하여 최종 성과에 단순 가산
• 시뮬레이션에 사용된 엑셀파일은 첨부하였습니다. 만약 오류가 있다면 알려주시면 바로 잡겠습니다.

TLSY 투자시뮬레이션.xlsx

0.18MB

 

시뮬레이션의 결과

각 투자시점 별 2024-02-13 기준 투자성과

테슬라(좌)와 TSLY(우) 종가 그래프

 

YieldMax TSLA Option Income Strategy ETF (TSLY) 시뮬레이션 결과 분석

 TSLY의 투자일자 별 최종 투자성과를 보면, 아무리 월배당으로 고배당을 받아서 다시 재투자한다고 하더라도 원주식인 테슬라를 매수 하였을 경우보다 나은 점이 전혀 없습니다. 오히려 1년 이상 투자한 결과는 배당률 97.46%라는 말과 무색하게 처참합니다. 그나마 1년 미만 투자의 경우만 원주식인 테슬라의 성과를 겨우 따라가는 수준입니다. 배당률 97.46%로 받은 배당금이 정말 무색합니다. 이쯤 되면 진짜 수익을 내서 배당을 받은 것인지 아니면 투자원금을 헐어서 월배당을 지급한 것인지 구분되지 않습니다.

 

KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브 시뮬레이션 결과 분석

 KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브의 경우는 테슬라 커버드콜의 비중이 30%라 그런지 움직임이 거의 없습니다. 이 결과는 채권으로 인한 배당 수익 2.02%은 재투자하지 않고, 테슬라 커버드콜에서 발생한 수익을 전부 재투자한다는 가정이 있을 때의 결과입니다. 즉, 원금보전 없이 채권 수익 세전 연 2.02%만 주는 상품인 수준입니다. 앞서 단순 추정하였던 총 월간 분배금 재원인 테슬라 커버드콜 월 수익 2.01% + 채권 이자 월 수익 0.17% = 2.18%에 연간 배당률 24.12%라는 숫자는 온데간데 없습니다. 이 정도 기대 수익률에 원금보전도 되지 않는 상품에 투자할 것이면, 차리리 예금에 돈을 넣어두시는 것을 추천합니다.

 

 ‘KODEX 테슬라 인컴 프리미엄 채권혼합 액티브 ETF’는 채권 포지션이 70%로 구성되어 있기 때문에 안전자산으로 분류되어 연금 계좌에서도 투자비율의 제한 없이 100%까지 편입이 가능합니다. 하지만 저라면 해당 ETF는 안전자산으로써 고려하지도 않을 것 같습니다.

 

결론

 커버드콜 전략은 기초자산의 횡보장에 적합하며, 변동성이 큰 주식과 장기투자에는 적합하지 않습니다. 특정 기초자산이 횡보장이 확실히 예상된다면 일시적으로 취할 수 있는 전략인 것입니다.

 

 커버드콜의 단점은 추종지수의 상승 시기에도 커버드콜은 상방의 수익이 제한되어 있어 우상향을 못한다는 것입니다. 특히 월배당까지 있다면 배당 받은 프리미엄을 분배하기 때문에 하방의 손실을 커버하지도 못합니다. 결국 해당 전략의 보유 자산은 지속적으로 우하향 확률이 매우 높기 때문에 배당률에 현혹되면 안됩니다.

 

 즉, 테슬라 커버드콜 전략으로 테슬라 주식의 수익을 향유하고 싶은 투자자는 테슬라를 직투 하시길 바라며, 안정적인 안전자산을 원하는 투자자라면 차라리 채권형 ETF를 투자하시는 것이 좋을 것 같습니다. 하지만 이는 단순히 개인적인 의견일뿐 투자판단은 본인 스스로 판단하시길 바랍니다.

 

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